TA解析英超俱樂部PSR狀況（下）：曼聯1.4億鎊限額，今夏無憂

The Athletic基于英超PSR（盈利與可持續(xù)發(fā)展規(guī)則）規(guī)則估算各俱樂部2024-25財年可承受的稅前虧損額度，以此評估6月30日前是否需緊急交易避違規(guī)。數據源自2022-24賽季財報，屬非官方測算。

利茲聯（2024-25財年預計稅前虧損限額：4200萬英鎊）

利茲聯在第二次嘗試中成功重返頂級聯賽，吸引了數千名球迷涌上街頭慶祝，想必董事會也松了一口氣。這家約克郡俱樂部曾投入巨資試圖避免降級，失敗后又不惜代價力求盡快重返英超。

在過去兩個賽季中，利茲聯的稅前虧損總額達9450萬英鎊，考慮到2022-25年PSR周期將包含受英冠（EFL）虧損限額約束的兩個賽季，這個數字相當不妙?？傮w而言，他們在三年期間只能虧損6100萬英鎊才能保持合規(guī)。EFL為2024-25賽季引入的250萬英鎊“生活成本補貼”（在俱樂部的PSR計算中作為扣除項）將有助于達到這個數額（一同升級的伯恩利和桑德蘭也將受益于此）。

從PSR的角度來看，在考慮了包括上述補貼在內的相關扣除項后，我們估計利茲聯在2024-25財年最多可承受約4200萬英鎊的虧損并仍符合財務規(guī)則。有利的是，正如我們在伯恩利部分詳述的那樣，升級獎金（據利茲聯財報總計1920萬英鎊）不會計入他們當前的PSR計算。此外，出售呂特、薩默維爾和格倫-卡馬拉帶來了約7000萬英鎊的轉會收入（利潤數字會低一些）。最近將拉斯穆斯-克里斯滕森出售給法蘭克福帶來了更多利潤。

他們在2023-24財年扣除球員出售前的運營虧損為7630萬英鎊，由于降落傘款項減少，上賽季的轉播收入也減少了約800萬英鎊。將稅前虧損控制在我們估計的4200萬英鎊水平看起來有點緊張，但The Athletic了解到利茲聯目前并不需要在6月底之前出售球員。如果他們這樣做，那將是因為交易本身有意義，而非迫于時間壓力。

主席帕拉格-馬拉塞此前曾表示，他希望利茲聯“每年都有PSR問題，因為我們所做的一切都是為了最大化我們的能力，以盡可能保持競爭力”。他們在本月將接近限額，但應該勉強可以過關。

利物浦（2024-25財年預計稅前虧損限額：7500萬英鎊）

盡管自芬威體育集團（FSG）于2010年10月收購俱樂部以來基本保持收支平衡，但利物浦2023-24財年的稅前業(yè)績卻是其史上最差——虧損達5710萬英鎊，加上前一年900萬英鎊的赤字，使俱樂部在當前PSR周期的頭兩年總虧損達到6610萬英鎊。

利物浦近期沒有接受股權注資，因此他們的虧損被限制在三年1500萬英鎊以內。然而，他們有相當可觀的可扣除成本。俱樂部的設施每年產生約1600萬英鎊的折舊費用，同時他們還運營著英格蘭成本較高的青訓體系之一。

我們估計利物浦在2024-25財年核算期（已于上周六結束）最多可虧損7500萬英鎊，且仍能符合英超規(guī)則。實際上，隨著收入激增以及球員出售利潤達4190萬英鎊（約為2023-24財年的兩倍），利物浦上賽季更有可能實現盈利，而非接近其虧損限額。

曼城（2024-25財年預計稅前虧損限額：2.92億英鎊）

曼城在1月的轉會豪購為其2024-25財年成本增加了超過2000萬英鎊的轉會費攤銷——以及未知數額的工資——同時，由于他們在歐冠淘汰賽首輪出局，來自歐洲賽事的收入也大幅下降。

但這在PSR意義上完全無需擔憂。曼城近年來錄得可觀的稅前利潤，并且上賽季在國內外和歐洲賽場損失的獎金，至少將部分被今夏世俱杯的收入所抵消。

曼城過去兩個賽季的總利潤為1.541億英鎊，而這還是在扣除可扣除成本之前。俱樂部盈利狀況如此之好，以至于所有權方幾乎沒有必要注入股本。這意味著曼城在當前PSR周期的虧損限額僅為1500萬英鎊，但這無關緊要。

我們預測他們在剛結束的賽季即使虧損接近3億英鎊，從PSR角度看也完全沒問題。

曼聯（2024-25財年預計稅前虧損限額：1.41億英鎊）

正如The Athletic所詳述，曼聯的PSR狀況是使用Red Football Limited (RFL) 的賬目而非曼聯上市公司（Manchester United plc）的賬目計算的（RFL是上市公司的一個子公司）。

這是一個相當重要的因素，因為近年來這些公司的稅前業(yè)績存在顯著差異。2023-24財年，曼聯上市公司稅前虧損1.307億英鎊；而RFL的虧損僅為3620萬英鎊。根據歐足聯最新的歐洲俱樂部財務與投資格局報告，曼聯2022-23財年的稅前虧損為2200萬歐元（按報告所用匯率約合1900萬英鎊），2023-24財年為4200萬歐元（約合3600萬英鎊）——這與RFL賬目中的稅前業(yè)績完全吻合。

差異部分源于RFL沒有包含上市公司在2024年2月拉特克利夫爵士收購股份時承擔的任何相關成本，也源于曼聯集團內部貸款的結構。RFL的利潤受益于確認了來自集團內更上層實體欠RFL的內部貸款利息收入，以及將員工時間成本分攤給集團內其他業(yè)務。消息人士告訴The Athletic，這些時間主要用于上市公司相關業(yè)務，如投資者關系，而非足球活動。此外，RFL的外匯差異也比上市公司層面更為有利。

基于RFL的虧損數據，很難看出俱樂部曾有任何PSR擔憂——但這僅在拉特克利夫到來并伴隨股權注資的情況下成立，該注資將曼聯的三年PSR虧損限額從1500萬英鎊提高到了1.05億英鎊。

還有一個復雜之處在于，我們并不確切知道曼聯被要求將哪些成本加回其PSR計算中。英超和歐足聯都使用一個“報告范圍”，要求包含“與其足球活動相關”的所有成本，包括在其他法律實體下發(fā)生的任何金額。

據老特拉福德內部消息人士稱，出于PSR計算目的，曼聯被要求剔除任何外匯差異和集團內部貸款利息的影響。這意味著曼聯在PSR計算中的稅前虧損大于RFL賬目顯示的虧損，但仍低于上市公司實體的虧損。

RFL在2022-23和2023-24兩個賽季的總稅前虧損為5510萬英鎊，在拉特克利夫2024年注資后，曼聯在三年PSR周期的虧損限額為1.05億英鎊。在考慮了可扣除成本，并調整了外匯差異和集團內部利息后，我們估計曼聯在2024-25財年最多可虧損約1.41億英鎊，同時仍能遵守英超規(guī)則。換句話說，他們今夏會安然無恙，無論這看起來多么令人驚訝。

紐卡斯爾聯（2024-25財年預計稅前虧損限額：8300萬英鎊）

紐卡斯爾一年前的PSR困境眾所周知，并導致了埃利奧特-安德森和揚庫巴-明特以大約6000萬英鎊利潤被出售，若非如此，俱樂部在2023-24財年將違反財務規(guī)則。俱樂部今夏的處境遠沒有那么緊張；事實上，主帥埃迪-豪已經表示“（PSR）問題不會出現在即將到來的轉會窗口”。

展望下個賽季，這當然是正確的，屆時2022-23財年7180萬英鎊的稅前虧損將從紐卡的PSR計算中移除。但在本月底之前，這個數字仍然包含在內，同時還有前一個賽季的1110萬英鎊虧損。我們估計紐卡在2024-25財年最多可虧損8300萬英鎊并保持合規(guī)。

在扣除球員出售前，紐卡在前兩個賽季每個賽季都虧損近7000萬英鎊，因此在最新賽季再次出現類似虧損會讓他們非常接近限額。持續(xù)改善的商業(yè)收入將有所幫助，不過一個奇怪的可能問題他們將在下賽季受益：歐冠資格意味著2025-26財年收入激增，但員工獎金很可能在2024-25財年兌現。

即便如此，我們預計紐卡在6月底確實應該沒問題。阿爾米隆和勞埃德-凱利出售給海外買家應該能將最終虧損控制在8300萬英鎊以下。如果紐卡斯爾受制于歐足聯更低的虧損限額，情況會更緊張——特別是因為歐洲管理機構要求對2023-24賽季出售安德森和圣馬克西曼所確認的利潤進行調整——但那個PSR制度要到下賽季才會成為考量因素。

諾丁漢森林（2024-25財年預計稅前虧損限額：8500萬英鎊）

森林的PSR困境在2023-24賽季相當公開化，俱樂部因2022年升級后支出超標而被扣4分。最終，這并未影響他們當年的聯賽排名，但一些導致處罰的簽約已經為森林帶來了數倍的回報——他們上賽季躍升10位獲得第七名，據我們估計，這為他們帶來了額外的3420萬英鎊英超獎金。

森林上賽季實際上錄得1010萬英鎊的稅前利潤，這是確認超過1億英鎊球員出售利潤的副產品。這使7330萬英鎊的大額運營虧損扭虧為盈，盡管在2024-25財年沒有重大離隊球員的情況下，我們可以預期他們會再次陷入虧損。

盡管如此，國內獎金的大幅提升應能確保他們的虧損遠低于我們預測的在不違反PSR規(guī)則前提下可承受的8500萬英鎊。

桑德蘭（2024-25財年預計稅前虧損限額：3300萬英鎊）

桑德蘭過去八年遠離英超意味著他們是2025-26賽季英超中唯一一家無法受益于至少一個賽季上限為3500萬英鎊PSR虧損限額的俱樂部；相反，他們PSR計算中的每個財年虧損上限僅為1300萬英鎊，三年總計3900萬英鎊。

事實上，桑德蘭的PSR限額甚至低于此，因為他們近年來沒有收到所有權方的股本注資。因此，他們在2022-25周期的虧損總額限額僅為1500萬英鎊。

對于許多英冠俱樂部來說，這將是麻煩事，但桑德蘭在2022年重返英冠后的三個賽季內成功升超——因此在虧損累積過多之前。俱樂部在2022-23和2023-24兩個賽季的總稅前虧損為1760萬英鎊，即使在扣除了一些相當嚴格的成本（如俱樂部運營一級青訓學院，我們可能低估了其成本）之后，我們估計桑德蘭在這兩個賽季的PSR結果實際上是盈利500萬英鎊。

對于剛結束的賽季，我們估計桑德蘭最多可虧損3300萬英鎊并保持PSR合規(guī)。因此，他們不會有問題。

他們去年夏天以可觀利潤出售了杰克-克拉克，然后在4月份宣布以1000萬英鎊出售了他們的升級附加賽決賽英雄湯姆-沃森，并且近年來在英冠中運營虧損一直處于較低水平。升級獎金會惡化最終虧損，但正如上文詳述，桑德蘭無需在向EFL提交的2024-25財年PSR報告中包含這些獎金。

托特納姆熱刺（2024-25財年預計稅前虧損限額：2.77億英鎊）

乍一看，熱刺似乎可能出現PSR問題。

這家曾經經常盈利的俱樂部，已經連續(xù)錄得五個財年的稅前虧損——前兩個財年（將包含在2024-25財年PSR計算中）虧損達1.207億英鎊。

然而，當我們考慮到在這兩個賽季中，熱刺在折舊和非球員攤銷成本上花費了1.416億英鎊（主要是他們最先進的新球場）時，所有這些擔憂瞬間煙消云散?？鄢@些成本后，即使沒有進一步扣除項，他們在PSR角度上也是盈利的。

一旦包含這些扣除項，并再次計入近7000萬英鎊的年折舊成本，我們估計熱刺在2024-25財年最多可虧損超過2.5億英鎊（可能在2.77億英鎊左右），并且仍然保持PSR合規(guī)。

即使他們的英超獎金因在20隊聯賽中獲得第17名而大幅減少，虧損也遠不會接近這個數字。熱刺今夏更大的問題是找到實際可動用的現金進行支出，不過作為歐聯杯冠軍獲得2025-26賽季歐冠資格已經緩解了部分擔憂。

西漢姆聯（2024-25財年預計稅前虧損限額：9500萬英鎊）

西漢姆在2023-24財年創(chuàng)造了令人印象深刻的5720萬英鎊稅前利潤，主要得益于該財年初期將賴斯出售給阿森納所確認的近1億英鎊利潤。因此，他們進入上賽季前的兩年稅前業(yè)績是盈利的，達3890萬英鎊。

西漢姆的PSR可允許虧損額度在過去幾個月里有所減少，因為他們最后一次股本注資發(fā)生在2021-22賽季，該期間將在接下來的三年計算周期中被剔除。這意味著在扣除可扣除成本后，他們在2022-25三個賽季期間最多只能虧損1500萬英鎊。

即便如此，他們幾乎沒有危險——而且，由于他們的財年截止日是5月31日，他們近期的缺乏活動正反映了這一點。我們估計西漢姆在2024-25財年即使虧損9500萬英鎊也能保持PSR合規(guī)。

狼隊（2024-25財年預計稅前虧損限額：5600萬英鎊）

今年2月，狼隊采取了行動，將其財年截止日從5月31日改為6月30日。這個舉動以前可能被視為俱樂部使其會計日期與同行保持一致；而現在，無論對錯，它都帶有額外的含義，即被視為確保避免PSR違規(guī)的必要之舉。

狼隊在2022-23和2023-24兩個賽季共虧損8150萬英鎊，盡管后一個賽季的數據有所改善（虧損從6720萬英鎊減少到1430萬英鎊），但他們扣除球員出售前的運營虧損仍達7330萬英鎊。

他們似乎也無法完全使用1.05億英鎊的三年最大虧損限額。俱樂部在本賽季及前兩個賽季唯一已知的股本注入是2023-24財年所有者復星集團7970萬英鎊的資本投入——這意味著他們的最大PSR虧損被限制在9470萬英鎊。

兩年前的今年6月，俱樂部需要出售魯本-內維斯來緩解當時的PSR擔憂，但最近庫尼亞的離隊看起來并非監(jiān)管上的必要之舉。我們估計狼隊在2024-25財年最多可虧損5600萬英鎊并遵守英超規(guī)則。

相對于7000萬英鎊以上的運營虧損，這將會是個問題，但俱樂部在去年夏天通過出售基爾曼和佩德羅-內托，在球員利潤上入賬6530萬英鎊。庫尼亞的離隊使這個數字超過了1億英鎊，他們本月幾乎不需要再出售其他任何人。